【编者按】在新时代的金融版图上，中国资本市场以其独有的活力与韧性，正勾勒出全球经济新格局的关键线条。资管行业，作为资本配置的核心引擎与价值发现的先锋力量，正站在潮头引领着这一变革的浪潮。在此背景下，新华财经倾力打造《资管力量》高端访谈栏目杠杆炒股网站配资，致力于构筑一个权威且富有深度的对话平台。

　　本栏目将汇聚国内外资管行业领航者的真知灼见，从市场趋势的悉心洞察到行业生态的深刻剖析，共同解码资本市场的风云变幻，擘画资管行业的新蓝海战略，探索资产管理行业的健康可持续发展路径，为推动中国资产管理领域迈向更高水平贡献力量。

　　新华财经北京6月14日电（可达）2023年时间已过近半，国内股市当下进入关键时点，沪指突破3100点“大关”后持续震荡，未来走势引发关注。

　　哪些行业板块迎来布局机会？红利策略还会继续“吃香”吗？围绕市场热议话题，方正富邦基金首席权益投资官、策略投资部行政负责人汤戈做客新华财经《资管力量》栏目，分享了他的独到见解。汤戈认为，宏观环境动荡的时期正在过去，更多的研究和投资的思考应该转向中观和微观的角度，来寻找更有阿尔法的投资品种。

　　作为一名在中国资本市场摸爬滚打20年的“老兵”，汤戈凭借深厚的投研积累，曾在2022年震荡的市场中脱颖而出，其管理的英大国企改革主题基金产品净值累计上涨31.5%，荣获当年的股基冠军。2023年加入方正富邦基金后，其管理的多只产品均取得了不俗的业绩。

　　嘉宾介绍：汤戈，现任方正富邦基金首席权益投资官兼策略投资部行政负责人。2001年进入金融行业，2003年到2007年先后在国信证券、华西证券从事证券研究工作，期间以行业研究为主，包括机械、汽车、房地产、建材和旅游酒店等条线；2007年开始在险资从事权益投资和大资产配置，期间也在不同机构管理过证券投资业务；2020年5月加入英大基金，任职权益投资总监、权益投资部总经理等，期间团队投资业绩在市场居前，2022年其管理的英大国企改革在股票型基金中收益率排名第一，全年取得31.5%的收益；2023年4月加盟方正富邦基金。

　　新华财经：目前A股在沪指3100点左右持续震荡，怎么看待接下来一段时间的市场表现？赚钱效应如何？

　　汤戈：万物皆周期，仅从市场表现上看，我们也应该迎来一个市场向上的转折周期。过去三年我们的公募基金罕见的中位数连续负收益，在历史上其实不多。

　　从均值回归的角度，从流动性和业绩的边际变化，我们也都能得到类似的结论，2024年是优于2023年的一年。正常而言，我认为以公募基金为代表的机构投资人，在未来一段时间的市场环境里有较大概率能够实现盈利。

　　中国正处于新旧动能转换的过程中，在经历前一阶段后，向下的动能终将衰竭，向上的动能最终也将发挥作用。宏观比较动荡的时期我们认为将会过去，更多的研究和投资的思考应该转向中观和微观的角度，来寻找更有阿尔法的这些品种。

　　新华财经：当下看好哪些板块的投资机会？

　　汤戈：我目前比较关注的方向主要有三个，从我现在管理的几个产品上也能反映出来：

　　第一是消费。关注消费的原因是因为这个行业很广，里边的细分行业也比较多，能够找到一些商业模式比较好的品种。从2021年开始，消费连续经过了三年调整，它的估值也消化到了一个比较低的水平，从估值的历史分位来讲应该相当于5年到10年的水平。

　　我们比较了发达经济体的消费行业的产业趋势发展，认为我国大概处在可选文化消费崛起的阶段，这个阶段的显著特征是会产生具有本国文化特征的强势消费品牌，我们希望能够选择出这些品种充实的投资组合。

　　第二是电力。我们做过电力的产业趋势的研究，主要是对于新旧能源转换过程中的投资机会。我们发现在新旧能源转换的过程中，其实有一个不可能的三角，主要就是能源安全、能源价格和能源转型三个目标是不能兼顾的，中国坚定地在进行双碳转型，在这个过程中既要能源转型又要能源安全，那就需要提升能源价格。

　　能源价格主要是由三个价值构成即电量价值、容量价值、环境价值。我们之前的电价主要是基于以煤电为主的电量价值去定价，大量的绿电加入之后容量价值就变得显著了。所谓的容量价值指的是如果能根据电网要求在用电波峰波谷调整能用，能够做到煤电机组的容量价值就应该被定价。

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　　从去年政策出台，其实容量价格已经开始体现，未来随着双碳的进展绿电的环境价值会进一步体现。所以我们是关注从煤电到绿电，包括容量价值和环境价值所体现出的投资机会。

　　第三是电子。电子是一个典型的周期性的行业，周期性的行业大概每两到三年就会迎来一波机会。最近一次典型的电子行业的周期下行是从2021年的下半年开始，主要就是库存周期的下行，造成的原因是之前全球供应链受外部因素扰动之后，很多额外订单被中国企业承接，相关企业因此布局了大量的存货和产能，产业在从外部扰动逐渐恢复的过程中，就进行了一个比较明显的去库存阶段。而在去年三季度前后，电子行业中的一些细分领域已经观察到该阶段结束，目前行业正进入到重新补充库存的阶段。

　　我们希望在这次周期重新上行的过程中，能够把握到具有股价弹性的品种的投资机会。同时，我们也在密切关注其他要素，包括新技术和新产品的出现，对周期上行的持续作用。

　　新华财经：你的投资框架和选股逻辑是怎样的？

　　汤戈：我们特别讲究可重复可积累的工作，来建立自己的相对优势，我们的投研框架和体系是稳定的。具体来说，在我们的投研框架体系里边有以下几个方面：

　　第一是我们的投资理念。我们的理念是价值发现和研究驱动投资。价值发现这个理念用来规范我们团队中每一个人的价值观，希望他们在统一的价值观之下，能够有相同的工作方式和工作方向，从而能够形成合力。研究驱动投资是我们的方法论，它主要是用来塑造我们紧密的投研合作和合理的投研分工。这种理念塑造的模式在驱动我们开展投研工作。

　　第二是我们的产业链研究模式。我们既不是随机的“翻石头”，也不是受卖方驱动来做快速热点的短期研究，而是进行产业链研究做整个全景式的分析和观察，既比较历史又比较现实。在产业链的研究过程中，我们会对产业链中每个环节进行相关的分析，找出相对好的环节，并对该环节中涉及的公司进行分析，找出相对好的公司。

　　在这个过程中，我们会使用构建参照系的比较模式，目的是用来克服每个人都会有的主观经验或者主观偏见。通过建立经济体和经济体之间的参照系，行业中公司和公司之间的参照系，比较出究竟什么是好的公司。参照系建立之后，就可以用客观数据和证据来进行判断了。

　　第三是我们做投资的流程。具体而言涉及三个环节：首先是价值发现环节，目标是把行业和公司的价值说清楚，把其中不好的标的筛选掉；其次是相信“万物皆周期”的均值回归环节，在这个环节里边我们会挑选备选标的的投资时机，我们不愿意在过于乐观的泡沫状态做投资，而是愿意在周期即将转折、在大家可能忽视或者轻视的状态做投资，希望通过周期的判断得到未来的业绩和估值双击；最后是使用相同标准进行比较的环节，把各行各业的备选品种忽略掉表面上的不同，从内在的商业模式和赔率胜率角度，通过相同的标准比较品种的相对好坏，从而形成我们的全市场风格的投资组合，来实现我们的投资目标。

　　我们的投资目标是做出“全市场风格风险收益合适，长期战胜市场平均收益水平的投资业绩”，其中包括绝对收益和相对收益。在我们的理解里边，如果把时间拉长到一定程度，只要底层的投研框架有效，既可以做到绝对收益，又可以做到相对收益。

　　新华财经：对于近年市场上比较流行的一些投资策略，比如说微盘、红利、股息等怎么看待？这些策略还会持续跑赢市场吗？

　　汤戈：过去三年整个的指数分化比较明显，以沪深300为代表的主要指数过去三年跌幅较大，2021到2023年之间沪深300指数的跌幅是34%，同期万得微盘股指数涨幅是142%，指数之间的表现差距非常大。我相信万物皆周期和均值回归的力量，所以去年年底展望今年时我就提到过今年应该是风格在均衡的一年，也就是说小微盘股会有比较大的压力，而沪深300等主流品种会有均值回归的动力。

　　我不看好仅因为市值就去“炒作”的品种，我认为无论是大市值还是小市值的品种，今年只要有业绩驱动、只要估值合适，都会有好的表现机会，包括红利和所谓的低波风格。但我认为在目前的状态下未来应该会有分化，因为所谓的红利是基于过往的红利表现做的历史统计，它的更底层的支撑因素在于业绩的持续性和未来的发展趋势。

　　我更看好未来仍然会有业绩增长的、商业模式相对稳定的品种的分红潜力，我认为今年运行到一段时间之后，仅仅基于某些表面特征来做投资会遇到一定挑战，市场会逐渐转向基于公司基本面分析和判断做投资的阶段。

　　2020年末和2021年初有一些规模较大的基金发行，很多基金投资人在过去几年的调整中被套在了相对高点，造成了大家整体体感较差、风险偏好降低，也可能是倾向于选择红利等稳健品种的原因。随着未来市场的不断演化，当这些稳健品种的估值到一定程度的时候，一定也会分化。

　　随着经济和市场逐渐转好，投资者的风险偏好会提升杠杆炒股网站配资，所以我们对于市场的看法还是要去找具有一定成长性的有阿尔法的品种。